Quem vem primeiro: o ajuste ou o juro?

Por AILTON VENDRAMINI *

Veja que mundo estranho vive o Brasil, os empresários brasileiros e o povo! Passadas as eleições, o dólar subiu, mas não atingiu nenhum patamar que nós já não tivéssemos visto no passado. A inflação pode sair um pouquinho aqui, outro ali da meta, mas nada muito alarmante. O desemprego está no que se denomina pleno emprego, com taxas baixíssimas. E o consumo? Bem, esse, contrariando todo o parágrafo, continua caindo. Incertezas lá de fora? Pode ser, mas não temos guerra por aqui, vivemos em paz. Então, por que raios o consumo cai e o país não cresce?

A resposta está num povo endividado até o pescoço. Então, vamos lançar o programa Desenrola 1, 2, 3, 4… 27, n. Já vimos que não funciona: o cidadão ou a empresa renegocia e, no mês seguinte, está devendo novamente. Motivo: JUROS. Se a inflação estiver em 5% e o banco pagar 15% por investimentos, a diferença são 10%. Abra um negócio e tente fazer 10% de lucro líquido. Só se acreditarmos em Papai Noel.

E não adianta esperar pelo Copom. Nesta semana, o Banco Central manteve a Selic em 13,75% e interrompeu uma sequência de cinco cortes. E olhe para o banco: antes das eleições, uma aplicação pagava cerca de 13% ao ano; hoje paga 15,5%. Como pode? O Banco Central controla apenas o juro de curtíssimo prazo. Os juros mais longos, que chegam ao crédito das empresas e das famílias, são definidos pelo mercado, conforme o risco que ele enxerga no país. E, depois das eleições, esse risco subiu. É um cobertor curto: o BC puxa para um lado, o mercado puxa para o outro. Desta vez, o mercado puxou mais forte, e o BC preferiu parar.

Existe, então, uma bala de prata para derrubar os juros? Na minha opinião, não. Mas nesta semana dois economistas de peso apresentaram caminhos para chegar lá, e eles apontam em direções opostas.

O primeiro é Fernando Honorato, que ouvi com atenção no programa Economia Pra Você, do Band Jornalismo. Para ele, o ponto de partida é o ajuste das contas públicas. No mandato que se encerra, o governo buscou cumprir o piso da meta fiscal, e não o seu centro. Cumpriu a regra, mas não construiu reputação. E reputação, em economia, tem preço: quando o investidor desconfia, cobra mais caro para emprestar ao país, e é exatamente isso que vemos nas taxas dos bancos. Com credibilidade, diz ele, o dólar e os juros caem, e os juros reais poderiam recuar para algo em torno de 5%. Onde ajustar? Nos gastos tributários, como a Zona Franca de Manaus e o Simples, que somam cerca de 5% do PIB; nos penduricalhos e emendas parlamentares; e na forma como crescem os gastos obrigatórios. Honorato resume o drama das famílias numa frase: o problema não é o tamanho da dívida, e sim o seu custo.

O segundo é André Lara Resende, um dos pais do Plano Real, que soltou uma bomba. Para ele, o problema fiscal não está no gasto do governo, mas justamente nos juros. Nos últimos doze meses, segundo seus cálculos, os juros da dívida consumiram cerca de R$ 1,1 trilhão, quase 9% do PIB. Sem eles, as contas estariam perto do equilíbrio. Com eles, nenhum corte de gastos seria suficiente. A proposta: criar um Conselho Fiscal e Monetário Nacional, que definiria metas conjuntas para o governo e o Banco Central por quatro ou cinco anos; levar a Selic, hoje em 13,75%, para 7,5% em doze meses; e usar parte das reservas internacionais, que passam de US$ 350 bilhões, para segurar o dólar caso o capital resolva sair correndo.

Repare: os dois enxergam a mesma doença, mas receitam remédios opostos. Honorato diz: primeiro o ajuste, depois a credibilidade, então os juros caem. Lara Resende diz: primeiro os juros caem, depois a dívida se acomoda, então o fiscal se ajusta. É o velho dilema do ovo e da galinha. E o cobertor curto do Copom mostra o limite de cada um: sem credibilidade, os juros longos não obedecem ao Banco Central; e, para obrigá-los, Lara Resende precisaria de um poder que o BC hoje não tem.

O risco do primeiro caminho é o tempo. A economia real não espera a credibilidade ser construída. Em 2025, segundo a Serasa Experian, 2.466 empresas entraram em recuperação judicial, o maior número desde o início da série, em 2012. E, como lembra o próprio Honorato, metade ou mais das empresas listadas em bolsa rendem menos que a Selic. Da porteira para fora, quem paga a conta da espera é o pequeno e o médio empresário.

O risco do segundo tem nome e endereço: Turquia. Em 2021, o governo turco forçou a queda dos juros com um raciocínio parecido. A lira desabou, a inflação chegou a 85% no ano seguinte e o governo precisou recuar. Não por acaso, o Ministério da Fazenda já descartou a proposta. No outro extremo, aqui ao lado, a Argentina de Milei apostou no choque de austeridade: a pobreza saltou para 52,9% no início de 2024, caiu para cerca de 28% no fim de 2025 e voltou a subir, chegando a 32,3% no primeiro semestre deste ano. Milei caminha numa slackline.

Isso me lembra o meu avô falecido na década de 60: “Tudo que é demais faz mal.”

Talvez a saída esteja no meio. De Honorato, a meta fiscal mirando o centro e a coragem de enfrentar os gastos tributários antes de mexer no social. De Lara Resende, a coordenação: fiscal e monetário caminhando juntos, com um cronograma claro e anunciado de queda da Selic. E um ponto de que quase ninguém fala: o spread bancário. O cidadão não toma dinheiro à taxa Selic; toma no cartão, no cheque especial, no capital de giro, a taxas muitas vezes maiores. É aí que a dívida das famílias realmente dói, e é aí que nenhum Desenrola resolve.

Não fazer nada também é uma escolha, e talvez a mais cara de todas. Enquanto os economistas discutem quem vem primeiro, o ovo ou a galinha, as empresas fecham as portas uma a uma. O governo reeleito tem a legitimidade das urnas, mas ela tem prazo de validade. Será que vamos deixá-la passar mais uma vez?

* AILTON VENDRAMINI, Engenheiro eletrotécnico com 40+ anos no setor privado (ABB, VA TECH, Schneider, Veccon etc.), liderando contratos e grandes projetos. Experiência executiva no Brasil e exterior. Hoje, Diretor de Dados & Estatística e DPO de Hortolândia, à frente de LGPD e projetos de dados/IA. Articulista e consultor; MBA USP, pós-graduações FGV e especialização em Big Data.